城投融資難，如何解？讀懂了城投公司，就讀懂了中國(guó)經(jīng)濟(jì)

有人說(shuō)，讀懂了城投公司，就讀懂了中國(guó)經(jīng)濟(jì)。這話一點(diǎn)也不假，因?yàn)閺某峭豆镜陌l(fā)展歷程來(lái)看，城投公司一直為城市高質(zhì)量發(fā)展添磚加瓦。

在改革開(kāi)放后的幾十年發(fā)展中，投資是中國(guó)GDP增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。而政府需要融資參與投資，僅靠財(cái)稅收入是不夠的。尤其從上個(gè)世紀(jì)90年代分稅制改革開(kāi)始，路要修，基礎(chǔ)設(shè)施要建，GDP要保，沒(méi)錢咋辦呢？

這時(shí)候，各地的城投公司相繼誕生了。短短幾年間，全國(guó)范圍內(nèi)催生了數(shù)千家目標(biāo)一致但各有千秋的平臺(tái)公司，開(kāi)始進(jìn)行大量的融資和城建投資，并在此后的2008年金融危機(jī)中發(fā)揮了歷史性的作用。

PART01城投公司到底是做什么的？

城投公司是城市建設(shè)投資公司的簡(jiǎn)稱，是全國(guó)各大城市政府投資融資平臺(tái)，起源于1991年，承擔(dān)相應(yīng)的政府職能，是特殊市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)體。

此類城投公司大多是不具備盈利能力的，屬于事業(yè)單位或者國(guó)有獨(dú)資公司性質(zhì)，他們是通過(guò)政府補(bǔ)貼的方式實(shí)現(xiàn)盈利，屬于帶有政府性質(zhì)的特殊市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)體。

1991年，上海率先成立城投。之后，重慶、廣東等省市也相繼成立。這段時(shí)間的操作模式，是政府投融資平臺(tái)只是個(gè)載體，自身并無(wú)資產(chǎn)。當(dāng)時(shí)的城投公司主要由財(cái)政部門、建委共同組建，公司資本金和項(xiàng)目資本金由財(cái)政撥款，其余以財(cái)政擔(dān)保向銀行貸款。1995年，國(guó)家《擔(dān)保法》出臺(tái)后，這種模式難以為繼：財(cái)政不能擔(dān)保，而這類公司沒(méi)有自己的資產(chǎn)，債務(wù)上升，舉步維艱。

而地方投融資平臺(tái)的真正繁榮始于2008年下半年，在4萬(wàn)億投資的刺激政策出臺(tái)后，各家商業(yè)銀行紛紛高調(diào)宣布積極支持國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

2009年3月，央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合提出：“支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項(xiàng)目的配套資金融資渠道?！蓖瑫r(shí)，為了做強(qiáng)做大投融資平臺(tái)，即城投公司，各級(jí)政府把公用企事業(yè)單位的資產(chǎn)納入城投，比如自來(lái)水公司、公交公司、熱力公司、燃?xì)夤镜龋玫陌l(fā)揮了投融資平臺(tái)的作用。

而2010年發(fā)改委發(fā)2881號(hào)文，明確規(guī)定，城投公司的主營(yíng)收入70%需要來(lái)自自身，政府補(bǔ)貼只能占30%。這一政令具有一定的前瞻性，可預(yù)防地方政府財(cái)政開(kāi)支太大，間接帶來(lái)中央政府大規(guī)模財(cái)政赤字。

城投平臺(tái)的主要業(yè)務(wù)類型

城投平臺(tái)的主要業(yè)務(wù)類型分為以下幾大類：

1、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：城市基礎(chǔ)設(shè)施主要是指交通運(yùn)輸、機(jī)場(chǎng)、港口、水利等設(shè)施；

2、土地整理與開(kāi)發(fā)：按照土地規(guī)劃，通過(guò)經(jīng)濟(jì)、法律、技術(shù)等手段對(duì)土地利用狀況進(jìn)行調(diào)查、改造、綜合整治來(lái)提高土地集約利用率和產(chǎn)出率的工作；

3、公用事業(yè)：指具有各企業(yè)、事業(yè)單位和居民共享的基本特征的，服務(wù)于城市生產(chǎn)、流通和居民生活的各項(xiàng)事業(yè)的總稱。具體來(lái)說(shuō)包括環(huán)境衛(wèi)生、安全事業(yè)；交通運(yùn)輸事業(yè)；自來(lái)水、電力、煤氣、熱力；其他公共日常如文化娛樂(lè)場(chǎng)所等；

4、國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)：即國(guó)有資產(chǎn)的所有人或代理人為保證國(guó)有資產(chǎn)的優(yōu)化配置、合理利用所進(jìn)行的一系列籌劃、決策活動(dòng)；

5、棚改：即公益性住房，包括棚戶區(qū)、保障房、安置房、經(jīng)濟(jì)適用房、廉租房等；

6、園區(qū)開(kāi)發(fā)：積極了解當(dāng)?shù)胤酪哒?，減少遠(yuǎn)行，不去中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)地區(qū)，積極配合防疫人員的工作。

說(shuō)白了，城投就是一個(gè)筐，什么都可以往里裝。上到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，下到保障房、文旅開(kāi)發(fā)，都是城投公司的職能范疇。

PART02城投融資難，如何解？

當(dāng)然了，地方城投平臺(tái)種類多種多樣，基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目也是非常多，不可能都由當(dāng)?shù)卣峁┵Y金，因此存在融資需求。這也是城投平臺(tái)最重要的職能之一。

城投平臺(tái)融資為了建設(shè)當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施，一是為了便利民生，二是為了吸引招商引資，提高當(dāng)?shù)氐亩愂帐杖?；很多基建?xiàng)目并不是立竿見(jiàn)影就有很高的經(jīng)濟(jì)效益的，需要一個(gè)很長(zhǎng)的過(guò)程才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益。例如像高速公路，國(guó)家對(duì)民眾使用的道路收取一定的過(guò)路費(fèi)、維護(hù)費(fèi)用等。

現(xiàn)實(shí)中，很多政信類項(xiàng)目收益能達(dá)到年化8%-10%，有人就存在為什么項(xiàng)目?jī)?yōu)質(zhì)，城投不全部向銀行借款，而跑來(lái)市場(chǎng)進(jìn)行高息融資的疑問(wèn).....

首先，城投公司作為地方融資平臺(tái)，地方政府所提供的各種形式擔(dān)保，是其能夠獲得外部融資的重要基礎(chǔ)。

其次城投公司融資手段十分的多元，包括股權(quán)融資方式、債權(quán)融資方式、經(jīng)營(yíng)權(quán)融資方式、資產(chǎn)證券化等方式。融資渠道多元能保障到期產(chǎn)品安全兌付。

因?yàn)槌峭额惞緦?duì)現(xiàn)金流控制非常非常重要，借款主體是政府，融資方式多了，才能保障政府到期的借款順利兌付，而不至于影響政府信用。為此，融資渠道相互之間并不排斥且需要互相補(bǔ)充，城投公司向銀行借款，也是可以向大眾借款。

城投融資真實(shí)的生態(tài)很難就在于中國(guó)現(xiàn)在1萬(wàn)多家城投公司中，發(fā)債的有3000多家，大部分城投公司是沒(méi)有評(píng)級(jí)和發(fā)債的，主要依靠銀行貸款和非標(biāo)。另外就是花新錢容易，還舊錢難。它背后的原因是什么呢？

一是城投公司的打造沒(méi)有能夠達(dá)到金融部門融資的投資標(biāo)準(zhǔn)和投放條件；

二是很多城投公司自身的債務(wù)率比較高，對(duì)于各種融資方式也不太熟悉；

三是城投自身轉(zhuǎn)型相對(duì)比較弱，沒(méi)有一些經(jīng)營(yíng)化的業(yè)務(wù)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)收益；

最后就是政府的主要領(lǐng)導(dǎo)對(duì)于城投公司的定位始終定格在做公益，還錢靠財(cái)政的思維定式。

總結(jié)城投公司融資模式就三大類：銀行融資、城投債、非標(biāo)產(chǎn)品。第一類是銀行融資；第二類是城投債，其中城投債分為三個(gè)渠道：銀行間市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)的交易所，以及國(guó)家發(fā)改委；另外就是非標(biāo)產(chǎn)品。非標(biāo)包含哪些呢？就是信托、融資租賃、一些地方金交所的比如說(shuō)定向融資計(jì)劃和資產(chǎn)收益權(quán)計(jì)劃等。

另外還有一些其他的比如政府專項(xiàng)債、海外美元債、基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs、以及比較特殊一類叫股權(quán)融資，這里比如城投的一些資產(chǎn)或者企業(yè)股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓或者混改都是屬于股權(quán)融資。

城投公司主要融資渠道有三大類：（1）銀行貸款；（2）公開(kāi)發(fā)行城投債券；（3）非標(biāo)融資。

（1）銀行貸款

銀行貸款是大多數(shù)城投公司獲得外部融資支持的最主要方式。

此類貸款特點(diǎn)：可貸規(guī)模適中幾億至十幾億不等（受到銀行評(píng)級(jí)、權(quán)限及貸款規(guī)模限制，需要土地或者應(yīng)收賬款抵押），期限較長(zhǎng)（一般是5-8年的比較多，超過(guò)10年也常見(jiàn)。），利率適中（一般不超過(guò)8%）。

（2）公開(kāi)發(fā)行城投債

公開(kāi)發(fā)行城投債目前來(lái)看是各城投公司融資的最理想最標(biāo)準(zhǔn)的方式。

此類融資特點(diǎn)：貸款規(guī)模大（幾億-幾十億不等）、利率低（3-7%）、期限長(zhǎng)（5-15年比較常見(jiàn)，短期較少），雖然審批環(huán)節(jié)較多，但只要時(shí)間充足（至少6個(gè)月以上），獲批可能性還是很大的。

公開(kāi)發(fā)行的債券，它屬于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)，自發(fā)行至今無(wú)一例實(shí)質(zhì)性違約，安全性極高。

（3）非標(biāo)融資

城投公司向信托公司，金交所掛牌定融，融資租賃公司等的融資。相比于其它方式融資，流程相對(duì)簡(jiǎn)單、操作快，即使是成本較高，也受很多通過(guò)其它融資有難度的城投公司歡迎。

非標(biāo)融資期限最短，定融1-2年居多、信托2-3年居多、融資租賃3-5年期居多。此外非標(biāo)定融的起投門檻幾乎是散戶能直接夠到這類平臺(tái)的最低門檻，

此類融資特點(diǎn)：門檻低，期限短，融資成本高，資金使用靈活。

政府融資平臺(tái)，為什么不全部向銀行低息借款，而愿意選擇一些高息融資方式呢？

主要原因有二：一是需要短期資金周轉(zhuǎn)，二是規(guī)避資金使用限制

地方政府舉債的目的，主要是為建設(shè)地方上的公共基礎(chǔ)設(shè)置項(xiàng)目。一個(gè)地方上大的項(xiàng)目，動(dòng)輒需要幾年，甚至更久才能建設(shè)完。尤其是各個(gè)地方新區(qū)的那些建設(shè)項(xiàng)目，前期投入都是巨大的。建成后要有各類企業(yè)逐漸落戶進(jìn)入新區(qū)，后面才能有源源不斷的現(xiàn)金流。人氣起來(lái)后新區(qū)的地皮價(jià)格也才能跟著起來(lái)，做到良性循環(huán)。

一個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)往往會(huì)在不同階段時(shí)期，建設(shè)項(xiàng)目上的花費(fèi)是不一樣的，說(shuō)白了就是有些年份和月份花的錢多，有些年份花的錢少。假如都不用短期的資金，全部直接一上來(lái)就開(kāi)足馬力，找銀行借最長(zhǎng)期限的最大用錢高峰時(shí)期的額度。不先說(shuō)銀行是否會(huì)同意，即使能同意了，一下拿到那么多錢，也會(huì)造成大量的資金閑置，從而變相增加了資金的使用成本。

所以，我們看到的實(shí)際結(jié)果就是：各種長(zhǎng)期、中期、短期不同期限的資金，各種低、中、高成本的資金也全都要用上。 以長(zhǎng)期低成本的銀行貸款、公開(kāi)發(fā)債為主；配置部分中短期的信托類資金；然后再用短期非標(biāo)高成本資金拿去補(bǔ)充項(xiàng)目資金的流動(dòng)性周轉(zhuǎn)。

因此，對(duì)城投公司來(lái)說(shuō)，銀行貸款和公開(kāi)發(fā)行債券大多適合用錢高峰，一次性投入資金量大的時(shí)候；非標(biāo)融資適合大多數(shù)分期投入的項(xiàng)目，提高平臺(tái)公司的資金利用效率，不至于造成資金閑置。

不過(guò)近幾年政策監(jiān)管趨嚴(yán)，城投非標(biāo)融資受到越來(lái)越多的限制，鼓勵(lì)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化城投債才是城投長(zhǎng)期穩(wěn)定的融資渠道。

PART03城投強(qiáng)，城市興

城投企業(yè)作為政府參與城市建設(shè)與運(yùn)營(yíng)的重要助手，在推動(dòng)了中國(guó)城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展，取得重要的成就。

當(dāng)下，智慧城市建設(shè)如火如荼，城市面貌日新月異，城投企業(yè)將肩負(fù)部分城市運(yùn)營(yíng)與市場(chǎng)服務(wù)的重?fù)?dān)，將更高效、更高質(zhì)量地服務(wù)于人民與社會(huì)，助力中國(guó)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展，為新發(fā)展理念下的城市發(fā)展貢獻(xiàn)更多力量。